事件：近期，为贯彻落实适度宽松的货币政策，中国人民银行决定从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。从2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。不久前，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，包括加快建设保障性安居工程，加快农村基础设施建设，加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设等内容。初步匡算，实施上述工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。今年四季度先增加安排中央投资1000亿元。
08年股市调整、信贷放松和地产信托规范对集合信托计划发行不利，但经济刺激计划对基建类信托计划发行有利。如图1所示，由于08年以来股市持续大幅度调整促使投向证券金融类的信托计划规模出现了较大幅度下降，信贷的不断放松以及265号文对房地产信托严格规范又促使房地产信托规模受到一定限制，好在11月以来国家出台了4万亿的经济刺激计划，加强了对基础设施建设的投入而促使基建类信托计划的发行，这些因素的综合促使08年以来集合资金信托计划发行同比仅出现一定幅度地下降。
08年信贷紧缩下银信连接产品发行大幅增加，但9月份后受信贷持续放松而发行规模快速下降。如图2所示，08年上半年以来信托业银信连接产品发行与去年相比出现较大幅度上升。但是，08年9月份以后，中国经济增速下滑促使央行开始持续放松信贷，这使得银信连接产品发行呈现快速下滑态势。特别是近期央行宣布108个基点大幅降息，不少理财产品因原定利率过高而增加了银行运营风险。例如，相关数据显示，目前6个月期以下的贷款类银信连接理财产品的平均年收益率降至4.07％，6个月至1年期此类产品的平均年收益率降至5.16％，而收益率的下降将促使该类产品在降息周期中进入周期性淡季。此外，目前法定存款准备金率的大幅下调，以及央行取消贷款额度限制，也使得商业银行资金充裕，可以不再通过发行银行理财产品这一手段为企业发放贷款。而与信贷产品不同，债券类产品则相对更灵活，但比较上一期同期限产品，其收益标准也下降了0.85个百分点。
08年信贷紧张促使房地产信托快速增加，10月以后信贷放松和265号文促使该类信托产品逐步下降。如图3所示，由于房地产信贷紧缩和销售的不景气，08年以来房地产集合信托产品发行出现大幅度上升。但是，10月份银监办265号通知加强对该类信托产品的规范对房地产信托发行产生了一定的影响；同时，随着国家宏观调控的放松，房地产信托也有放缓的趋势(特别是本次大幅度降息108基点的影响更大)。尽管如此，我们认为，宏观调控基调放松下银行仍然保持对开发商信贷的高度警惕，这将促使房地产信托产品在一段时间之内仍将是信托业主要投资方向之一。
08年股市调整促使证券类信托大幅度下降，9月份因抄底需求出现反弹，10月份则继续回落。该类信托产品相当部分由私募基金组成，这使得私募基金对大盘走势的判断很大程度上影响到该类信托产品的发行情况。如图4所示，08年前3月，因部分私募基金对股市后续调整趋势尚不能肯定而发行该类产品较高外，08年4至8月份的证券类信托产品数量和规模显然受股市持续调整的影响而大幅度下降。但9月份私募基金出于对股市调整已近底部的判断促使抄底性质的信托产品出现较大幅度的反弹。但是，如我们前期报告判断一样，10月以后由于中国经济和股市都没有实质进入反转，从而促使金融类信托产品发行继续大幅度回落。
08年中小企业融资难促使工矿企业类信托产品波动较大，信贷放松促使8月以后该类信托产品趋于回落。如图5所示，由于中小企业大多面临融资难题，这使得该类信托产品波动一直很大。08年8月份以来，随着国家宏观经济放松，银行信贷额度取消以及降息幅度和频率加大，这促使该类信托产品发行趋于微幅回落状态。
08年受益大规模经济刺激计划，基础设施类信托产品将大幅度增加。如图6所示，随着近期国家出台主要投资于基设施等方面的4万亿元经济刺激计划，这使得该类信托产品发行出现了大幅度持续上升趋势。事实上，该类信托产品设计是信托公司有别于券商和基金公司的专业优势，在未来具有持续增长的潜力。考虑到目前我国许多信托公司的控股股东多为地方财政，这使得基础设施建设往往成为信托公司的主要盈利点。特别是在国家启动4万亿基础设施投资，地方近18万亿投资跟进时，信托公司的这种优势更为明显。目前，这种合作模式包括银行主导的银、信、政合作模式，信托公司主导的信、政合作模式，以及混合债权和股权模式。
信托公司具有抗周期性而具有较高估值，但信贷持续放松有不利影响，而基建信托则收益国家经济提振计划。从长期看，由于信托公司可以同时投资于资本市场、货币市场和实体产业，这使得其具备了一定的抗周期能力。但是，如果中国经济出现较大幅度的下降，信托公司业绩也难免受到较大负面影响。其次，在国外信托公司主要以信托银行形式存在，这使得信托公司具有较大的通道类牌照价值，其固有资产主要以投资类公司形式进行估值，信托资产则以资产管理公司形式进行估值。我们认为，宏观信贷政策的持续放松对信托公司产生长期的不利影响，而大规模经济刺激计划将对信托业产生一定的正面提振作用，因此，目前我们给予信托业“中性“评级。
